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LED行业景气盛 券商力挺三安

放大字体  缩小字体 发布日期:2014-12-03  浏览次数:250
核心提示: 按照2014年1月2日开盘价计算,到2014年11月25日截止,LED芯片龙头累计跌幅达到了12%左右。而反观三安光电今年的业绩一直保持着
  按照2014年1月2日开盘价计算,到2014年11月25日截止,LED芯片龙头累计跌幅达到了12%左右。而反观三安光电今年的业绩一直保持着30%-40%的净利润增长率。并且,LED整个行业在2014年也迎来了渗透率快速增长的阶段,前几年上游产能过剩的情况,在今年得到了很大的缓解,芯片价格基本保持平稳。根据我们近期对LED产业链的调研,我们发现上游一些大型的企业芯片都基本上达到了满产满销的情况。

  核心观点:

  1)LED行业是高景气行业,而国外上游LED厂商扩产并不积极,中国将成为全球LED芯片代工基地,三安光电做为LED芯片龙头,以及具有国际领先的技术,将会成为最直接受益的公司之一。

  2)三安光电在近期毛利率和净利率提升明显,未来继续扩产能带来进一步成本下降,有利于公司盈利能力的持续提升。

  3)公司在整合LED产业链决心明显,未来有较大几率在行业内进行并购重组。

  4)公司带杠杆的员工持股计划持仓成本为14.75元左右,而公司股票现价为14元,有较大的安全边际。

  1.     简述LED照明产业链

  之前很多大V已经把LED照明产业链整理的比较清晰了,所以我们这次以个股为主,行业为辅,不在大篇幅介绍整个LED产业链。

  (图1:LED照明行业简介)

  简单的说,LED照明行业可分为上游芯片及蓝宝石衬底、中游封装测试和下游照明应用。在上游三安光电和德豪润达规模优势比较明显,中游国星光电和长方照明是龙头,而下游照明应用中雷士,佛山和阳光照明渠道端比较突出。

  (图2:微笑曲线图)

  LED照明行业完全符合微笑曲线图,在上游芯片和下游应用是附加值最高的领域。上游领域的芯片除了研发需投入大量的经费外,每台MOCVD的价格是2000万/台(四腔体),50台以上才能上规模,所以新入企业至少要投资10亿。再加上机器需要调试磨合大概需要1-2年,第三年机器的状态会达到最佳,但在第5年以后机器会变得没有原先经济,所以上游行情是高度资本密集型行业,准入门槛较高。

  而下游照明应用行业最大的拼渠道和品牌,谁的渠道多,谁的品牌认知度高,谁就能在下游领域占到较大的份额。而渠道和品牌的建立需要长时间的积累和拓展,所以下游的准入门槛也比较高。其中,雷士照明,阳光照明和佛山照明在下游的优势比较明显。

  (图3:全球MOCVD增长速度)

  由于投入的成本过高,而且LED芯片价格不稳定,全球LED芯片厂商扩充十分谨慎。从2013-2017年全球MOCVD复合增长率仅为3.7%,远低于LED芯片需求端的增长。从图4中可以看出,2013年-2017年,LED芯片需求复合增长率率大概是在13%,2014年出现了供需两旺的情况,上游库存快速下降,短期面临产能不足的情况。

  (图4:各应用端LED芯片需求)

  并且,相关政策保证了未来1-2年LED行业的景气程度:

  1)2013.01财政部发布了《关于调整公布第十三期节能产品政府采购清单的通知》,调整后增加了照片产品,共涉及LED路灯、LED等筒等。

  2)2013.02国家六部委发布了《半导体照明节能产业规划》,提出LED照明节能产值年均增长30%,2015年达到4500亿,其中LED照明应用产品1800亿

  3)2013.04江西省节能减排十二五专项规划出台,要求2015年公共机构全部使用高效照明灯具

  4)福建省发布《福建省推广应用LED照明产品若干意见》,明确2015年底前基本完成公共照明领域普遍使用LED产品

  5)2014.10全面禁止销售60W以上白炽灯

  2. 三安光电LED芯片龙头

  1)规模

  从现有的产能看,公司是绝对的国内LED芯片龙头,公司目前的MOCVD机数达到了180台左右,远超国内其他厂商。同时,公司在产能利用率上也有一定的优势,其有效产能更是大大高于其他厂商。

  同时,公司是国内LED芯片厂商中扩产最为积极的之一,其在下面设立的子公司拟投资总额在100亿左右,总规模哎200台MOCVD,首期即启动100台,建设期为一年。该项目完成后,公司拥有MOCVD的规模将比现在多出一倍。

  (图5:国内LED芯片公司产能情况)

  并且,我们观察国外LED厂商扩产情况得出,CREE,Philips,OSRAM 以及Samsung 对上游芯片MOCVD机扩产都小于10台,国外产能会出现供不应求的情况。所以,我们认为国外厂商有大概率会将订单外包化。三安光电的技术与国际接轨,以及产能优势会使其受益于LED芯片外包浪潮。

  芜湖政府和厦门政府给予了三安很大的补贴支持(芜湖800万/台MOCVD,厦门500万/台MOCVD),大幅度降低了公司的固定成本支出。

  1)技术

  三安光电拥有全色系LED芯片产品,高亮度和大功率产品也比较齐全。其中,公司180lm/W产品技术水平在全球保持领先。

  从公司历史研发的水平看,公司十分重视产品的研发,并且技术达到了国际领先水平。

  2011年,公司成功研发通用照明级小功白光LED芯片---国际水平

  2012年,公司成功研发高光效功率型绿光LED芯片---国际水平

  2013年,公司成功研发高光效垂直薄膜结构氮化镓LED芯片---国际水平

  并且,我们观察到公司研发投入同比有所提升

  (图6:三安光电研发投入占营收比重提高)

  1)毛利率和净利率

  公司前三季度毛利率为43.29%,同比增长6.4%。净利率达到了30%

  (图7:2012-2014年三安光电毛利率净利率变化曲线)

  从上图我们可以得出,公司的盈利能力在不断提升。这主要受益于公司扩充产能所带来的规模效应和原材料价格的下降。我们预计,明年随着一些中小型LED芯片厂商不断退出该行业,公司的市场份额会持续扩大。

  1)产业链整合

  公司近期在整合产业链方面动作频繁:

  上游:入股台湾璨圆、与首尔半导体合作,专利交叉共享中游:公司与兆池股份、国星光电、聚飞光电等签署合作协议,预计未来三年订单超过10亿。下游:与珈伟股份和阳光照明合作从上述信息看出,公司正在积极地推动LED产业链的整合,我们预计未来公司会继续在这个行业进行整合,有并购重组的预期。

  2)近期事件点评

  ① 出售日芯光伏:公司剥离聚光业务,专注于LED芯片业务。日芯光伏2014年上半年实现销售1064万,亏损2200万,总资产为27.5亿,负债率为78%,未来一年内三安光电将获得12.8亿现金,将有助于提升公司现金流及行业整合需求。

  ② 推出1:2杠杆员工持股计划:目前该员工持股计划已经购买5030.16万股,花费金额为7.420839亿,每股成本价格在14.75元左右。而公司现在股价在14元以下,有足够的安全边际。

  综上所述,我们看好未来三安光电会有一个估值修复,再加上该股具有较大的安全边际,适合保守型投资者。

 
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